一家公司全年收入5533万元，同比增长653.2%，毛利率却是-24%。这是AI推理服务商硅基流动2025年的成绩单，它已于2026年6月底递表港交所。同赛道，九章云极近日递交招股书，无问芯穹完成23亿元C轮融资、累计融资43亿元。三家押注同一门生意：把算力封装成Token卖给开发者和企业，替客户省掉买服务器、养运维团队的钱。
希鸥网观察到，Token是大模型处理信息的基本单位，用户每问一句、模型每答一句都在消耗。国家数据局数据显示，2024年初我国日均Token调用量约1000亿，2025年底增至100万亿，2026年3月突破140万亿。两年多增长超1000倍，仅2026年前三个月就涨了40%以上。需求曲线陡峭向上，资本闻风而动。
市场的主导者是阿里云、火山引擎、百度智能云。按2025年词元吞吐量计，三家合计拿下87%份额，硅基流动以1.5%排在第四。云厂商的算盘不在Token本身：Token是入口，客户留在云上，存储、数据库、CDN才是利润池。Token业务哪怕微利，只要锁住客户，云账单就能持续滚动。
另一层是硅基流动、无问芯穹这类创业公司。它们不自研通用大模型，向上游租算力，做模型适配、推理加速、算力调度，按Token用量收费。客户涉及游戏、短视频、电商、教育，一家培训类企业月度API采购从3万元涨到5万元。这类服务商的价值是把多模型调用的重复接入成本压下来。
还有一层从传统算力生意延伸而来。九章云极2023年至2025年收入从1.06亿元增至10.98亿元，2025年超九成仍来自智算基础设施解决方案，2026年上半年才开始按Token计费的Alaya服务。服务器折旧、租赁、电力成本照旧发生，把算力包装成Token卖，本质是提高设备利用率的去库存动作。
希鸥网认为，这场博弈的利益分配并不均等。大厂用云业务补贴Token，亏得起；独立服务商夹在中间，上游算力成本占销售成本86.9%，下游API价格战，DeepSeek、Qwen低价版本持续下探。硅基流动公有云业务毛利率-119%，本地部署业务毛利率却有82.5%——最像Token工厂的那部分，恰恰最不赚钱。传统算力企业则是在给闲置机柜找出路。
创业者容易把调用量增长误当成需求验证。调用量涨1000倍，不等于客户愿意为你的服务持续付钱。硅基流动2025年净亏损3.45亿元，规模扩张没有自动带来单位经济模型转正。先跑通一个可复制的成交链路，算清每百万Token的处理成本与售价之差，比急着扩算力池更重要。
更务实的路径是找到天使客户：主动找解决方案、愿意为不完善产品付费的人。一家客户稳定复购，比一百个只试一次的注册用户更有价值。产品只保留解决核心痛点的模块，把推理延迟、服务稳定性做到客户愿意续费，再谈规模化获客。市场类型决定打法，标准化调用拼价格，复杂部署拼服务。
最危险的错误，是用产品开发流程指导销售扩张。Webvan日均订单2000单、远低于8000单盈亏线，仍持续扩建仓储、扩招销售，最终烧穿资金。Token服务商同样要设可量化的止损线：单位Token成本降到多少、算力利用率达到多少才继续扩产。没有这条线，融资额只是延迟判决的缓冲带。
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